鑫优配工银瑞信史宝珖：从工业革命到A股行情，长期主线锚定能源、材料、信息三大支柱

　　近期，市场结构性分化持续，轮动速度加快，投资者对长期主线的讨论持续升温。工银瑞信指数及量化投资部基金经理史宝珖并未停留在短期热点讨论，而是将观察窗口拉长至全球四次工业革命与A股五轮大级别行情的维度，提出科技与周期的边界正在消融，投资机会集中在能源、材料、信息三大文明支柱的融合节点这一核心判断，并就普通投资者如何通过指数工具参与这一进程给出了具体路径。

　　长周期复盘：五轮A股行情的共性线索

　　如把视角从短期波动移开，投向A股历史上五轮具有代表性的行情，一些共性线索或许会逐渐清晰。史宝珖在复盘时提到，2005年至2007年股权分置改革推动的上涨行情中，领涨行业集中于有色、非银等品种，走出了一轮波澜壮阔的行情；2008年至2009年“四万亿”刺激带来的反弹中，能源与周期板块同样处于领跑位置；2013年至2015年移动互联网行情由TMT板块主导，以计算机为代表的板块表现亮眼；2019年至2021年新能源结构性行情中，锂、钴等有色品种与光伏、储能链条同步上行；2024年以来由科技创新驱动的这轮行情里，半导体、硬科技与有色、能源板块交替走强。

　　一个值得注意的现象是，上述五轮行情中冲在前排的行业，基本未脱离科技与周期（有色、能源）两大类别，消费及其他行业更多表现为上游涨价传导后的跟随行情，并未成为真正意义上的排头兵。史宝珖认为，这一规律放到全球维度同样成立。四次工业革命的驱动力始终围绕三条主线展开：第一次工业革命以煤炭替代生物能，属能源端突破；第二次工业革命电力成为通用二级能源，并同步催生光伏、半导体等新材料应用需求，是能源与材料的融合；第三次信息革命将信息纳入生产要素；当前所处的第四次工业革命，AIGC、数据中心、智能算力爆发，同时拉动能源（电力供给）、材料（半导体耗材、战略小金属）、信息（算力芯片）的需求共振。全球首富所属行业的变迁轨迹亦可作为这一脉络的旁证，从早年的钢铁、石油巨头，到如今的科技赛道创始人，产业重心的转移与前述逻辑高度吻合。其结论是，能源、材料、信息是人类文明的三个底色支柱，也是资本市场长期行情演绎的核心来源之一。

　　边界消融：上游材料正重获话语权

　　倘若把上述长周期规律叠加上当前的市场结构，不难发现本轮行情与过往数轮的一个关键差异，即科技与周期的边界正在变得模糊。史宝珖指出，未来的投资机会不再局限于单一赛道，而是遍布从上游关键矿产到下游科技应用的全产业链融合体系。传统投资框架中“成长vs价值”、“科技vs周期”的二元对立，其解释力可能在未来一段时间内逐步减弱。过去市场习惯将科技股定义为高弹性“成长”代表，将周期股视为低估值“价值”代表，但第四次工业革命的产业逻辑里，两者已深度交织。

　　他进一步解释道，新能源汽车的电池成本占整车成本比重较高，而电池环节中锂、钴、镍等小金属占比显著；光伏建设、电网改造对工业金属铜、铝的消耗量可观；半导体晶圆制造所需的镓基氮化镓等材料，同样高度依赖上游稀有金属供给。换言之，高科技产业链的利润分配权正向上游掌握稀缺资源的环节转移，部分核心资源企业兼具成长股的高需求弹性和价值股的现金流稳定性，过去长期处于相对低估区间，当前或正处于估值重构过程中。

　　从供给端特征看，小金属多为伴生矿，分布分散且难以独立开采，供给曲线偏刚性，而中国在中游提炼环节具备全球领先优势。需求端则受到AI、半导体、军工、新能源等多条产业链拉动。在价格波动方面，军工、高端制造等下游领域对价格敏感度极低，而一旦出现供需错配，小金属价格弹性往往极大。

　　史宝珖列举了若干历史价格案例作为参照，例如2022年碳酸锂曾在三个月内出现较大幅度上行，钨、锑等品种近年来亦出现过阶段性快速上涨；中重稀土、镓、锗等国防核心型品种，供需缺口对于价格弹性影响较大，随着未来供给缺口持续，或致价格上行空间相对可观。钴、镍、轻稀土等战略支撑型，以及铜、锂、铝等能源基建型品种累计弹性次之；锌、铅等工业通用型品种受产业政策影响相对有限，价格波动更多回归自身行业周期。

　　配置框架：从二元对立到三维校验

　　在具体配置思路上，史宝珖并未给出单边看多或看空的结论，而是提出了基于“直角坐标系”的三维度评估框架，从供给、需求到时间价值层层校验，来审视标的是否具备长期投资价值。具体而言，供给端重在判断企业护城河深浅与行业是否存在供给刚性约束，能否在周期波动中维持一定定价权与生存壁垒；需求端需验证是否为真实可持续的刚性需求，避免陷入伪需求驱动的短期热点炒作；估值端需参考历史估值分位，审视当前价格相对于内在价值的安全边际是否足够，是否具备时间维度上的复利增长空间与容错率。在投资决策过程中，三个维度需同时满足才考虑布局，否则倾向于规避。

　　这一框架背后对应的是，史宝珖对当前市场结构的观察。在他看来，本轮行情中科技、有色、能源同步走强，而消费、传统行业相对滞涨，或是三大支柱融合逻辑的市场映射。过去押注单一赛道、成长或价值二选一的思路，其适用性可能下降，因此需要打破思维定式，将视野扩展到由“能源、材料、信息”三大核心支柱构建的全产业链价值网络中，发现跨界融合的新机遇。

　　投资的本质是对不确定性的管理，拒绝将所有筹码押注于单一风格或行业，通过科学的资产配置构建投资组合，或是普通投资者穿越市场波动、实现长期稳健收益的基石。对于小金属这类研究壁垒较高、标的分散、部分品种甚至无独立主矿脉（如锑多为黄金开采伴生产品，归属黄金企业）的赛道，直接押注个股的难度与风险均不低，指数工具在费率、透明度、分散度上的优势，或可规避部分个股层面的不确定性，以相对较低成本获取板块平均收益。

　　对应到具体的指数工具层面，这一融合趋势下的布局思路不乏较优选项。材料支柱方向，跟踪中证有色金属指数的有色ETF工银（159049），覆盖工业金属、战略小金属等有色全产业链，可同时承接传统周期属性与科技、新能源上游的需求外溢；追踪中证稀有金属指数的稀有金属ETF工银（159671），聚焦锂、稀土、钨、镓等战略小金属标的，更贴合国防核心型、战略支撑型品种的供给刚性逻辑，或可用于捕捉材料端价值重估的机会。

　　信息支柱方向，科创50ETF工银（588050）紧密追踪科创50指数，覆盖科创板中半导体、高端制造等核心赛道，可视为布局科创龙头的便捷工具；聚焦赛道的半导体龙头ETF工银（159665）密切跟踪半导体龙头指数，覆盖设备、材料、设计等半导体全产业链核心标的，与本轮算力、AI驱动的硬科技产业演进逻辑相适配。

　　对于未开通证券账户，或更偏好通过银行、互联网代销平台参与配置的场外投资者，上述场内ETF设有对应的场外联接基金可供选择。其中，稀有金属ETF工银（159671）对应的联接基金为工银中证稀有金属主题ETF发起式联接（A类：019087，C类：019088），同样可按持有周期灵活选择；科创50ETF工银（588050）的联接基金为工银科创ETF联接（A类：011614，C类：011615，E类：020750，Y类：022932）。联接基金主要投资于对应场内ETF标的，投资策略与跟踪误差特征与ETF基本一致，为场外投资者参与三大支柱融合机会提供了同等逻辑下的替代路径。

　　对于普通投资者而言，跳出固有赛道偏见，以更系统的视角看待产业逻辑，并通过指数化工具做相对均衡的配置，或许是在轮动加快的市场环境中争取长期确定性的一种可行路径。上述差异化产品均可视作这一思路下的工具选项，投资者可结合对三大支柱内部细分环节的偏好做进一步筛选。

　　基金费用说明：1、有色ETF工银场内交易费用以证券公司实际收取为准。投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.3%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。运作费率：本基金管理费率每年为0.50%，托管费率每年为0.10%。

　　2、稀有金属ETF工银场内交易费用以证券公司实际收取为准。投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。运作费率：本基金管理费率每年为0.45%，托管费率每年为0.07%。

　　3、科创50ETF工银场内交易费用以证券公司实际收取为准。投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。运作费率：本基金管理费率每年为0.30%，托管费率每年为0.05%。

　　4、半导体龙头ETF工银场内交易费用以证券公司实际收取为准。投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。运作费率：本基金管理费率每年为0.45%，托管费率每年为0.07%。

　　5、工银中证稀有金属主题ETF发起式联接的费率为：A类份额申购费（前收费）：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.0%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为0.80%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.6%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有天数为Y，A类份额、C类份额：Y＜7天时，赎回费率为1.50%；Y≥7天时，赎回费率为0.00%。运作费率：本基金管理费率每年为0.45%，托管费率每年为0.07%，C类份额销售服务费率每年为0.1%。本基金A类份额不收取销售服务费，C类份额不收取申购费。

　　6、工银科创ETF联接费率为：A类份额申购费：若申购金额为M，M<100万元时，费率为1.00%；100万元≤M<300万元时，费率为0.80%；300万元≤M<500万元时，费率为0.60%；M≥500万元时，1000元/笔。A类份额赎回费：若持有期限为Y，Y<7天时，费率为1.50%；7天≤Y<1年时，费率为0.50%；1年≤Y<2年时，费率为0.25%；Y≥2年时，费率为0.00%。C类份额赎回费：Y<7天时，费率为1.50%；7天≤Y<30天时，费率为0.10%；Y≥30天时，费率为0.00%。E类份额赎回费：Y<7天时，费率为1.50%；Y≥7天时，费率为0.00%。Y类份额申购费：M<100万元时，费率为1.00%；100万元≤M<300万元时，费率为0.80%；300万元≤M<500万元时，费率为0.60%；M≥500万元时，1000元/笔。Y类份额赎回费：Y<7天时，费率为1.50%；Y≥7天时，费率为0.00%。本基金管理费率每年为0.30%，托管费率每年为0.05%，C类份额、E类份额销售服务费率每年为0.10%。本基金A类份额、Y类份额不收取销售服务费，C类份额、E类份额不收取申购费。

　　风险提示：观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺，不代表基金未来具体配置方向。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。有色ETF工银、稀有金属ETF工银、科创50ETF工银、半导体龙头ETF工银为股票型基金，预期收益和风险水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。上述产品均为指数基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。投资ETF将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险等特有风险。工银科创ETF联接、工银中证稀有金属主题ETF发起式联接为ETF联接基金，通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！