牛客栈策略 日本央行拟从明年二季度开始放缓缩表步伐，日本国债收益率上涨，日元对美元短线走高

　　在美国关税政策和以色列伊朗地缘政治冲突升级使得全球经济不确定性加剧的背景下牛客栈策略，日本央行正站在货币政策的十字路口。

　　周二（6月17日），日本央行结束为期两天的政策会议，宣布维持利率在0.5%不变，符合预期。对于市场更为关注的量化紧缩（QT）计划细节，日本央行表示，今年三季度至明年3月期间，将按计划削减购债规模。此后，从2026年第二季度开始放慢削减购债步伐，从4月起每季度削减购债2000亿日元（约13.8亿美元）。此前，从去年8月开始，日本央行每季度削减购债规模为4000亿日元。

　　景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对第一财经记者表示，在全球主要央行当中，日本央行仍是一个例外，继续倾向于紧缩政策。尽管下一次加息可能会推迟至2025年底或2026年初牛客栈策略，但预期日本央行未来会继续加息。

　　决议公布后，日本国债收益率走高。日本央行同时表示，如有必要，准备好在未来货币政策会议上修改购债计划。如果日债收益率快速上升，可能会增加债券购买。继续削减购债规模、同时保持灵活性，以可预测的方式减少购债是合适的。该决议也整体上符合市场此前猜测。市场此前就预计，在近期超长期日本国债收益率大幅飙升后，日本央行会希望暂时维持缩表步伐，但同时表示明年放缓缩表步伐，以避免政策调整引发市场剧烈波动。

　　此外，市场此前担心美国可能加征关税牛客栈策略，对日本出口导向型经济造成冲击。日本4月核心消费者物价指数（CPI）同比上涨3.5%，创下两年多来的新高点，远超日本央行2%的通胀目标。其中，食品价格上涨7.0%，成为推高通胀的主要因素。

　　对此，日本央行表示，正在关注贸易形势对物价的影响，仍不确定贸易政策将如何演变，以及对经济有多大影响。物价趋势可能符合下半年展望目标，但经济和物价面临的不确定性极高。此前，日本政府也称，日本首相石破茂和美国总统特朗普在七国集团领导人峰会期间，举行了30分钟的会谈。不过，日本政府并未透露双方具体讨论的内容，也未说明在贸易谈判方面是否取得进展。日本希望特朗普全面取消对日关税，其中包括对日本汽车出口征收的25%关税。

　　摩根大通私人银行全球市场策略师唐雨旋对第一财经记者表示，我们预计日本央行在调整政策利率方面仍会保持耐性，主要因为与美国的谈判进展缓慢，关税问题仍存不确定性。同时，日本外汇市场表现稳定，美元对日元仍低于日本央行设定的“底线”。此外，新出现的中东局势的升级情况，可能导致能源价格上升，对以石油进口为主的日本经济造成逆风影响。尽管如此，我们预期年底前仍有可能再度加息，尤其当稻米价格飙升已开始对经济产生影响。本周的美联储会议也备受关注，因为美联储的政策方向将影响日本央行的决策。如果美联储持续维持“观望”立场至年底，日本央行可能面临进一步加息的压力。

　　她进一步表示：“此次会议的重点更侧重于量化紧缩（QT）计划的评估。今年以来，日本国债收益率曲线出现显著熊式走峭（bear steepening）。目前自动减少日本国债购买的步伐或许不会对债市产生显著影响，但结构性供需失衡可能引发持续波动，特别是在超长期债券方面，进一步延长市场价格发现的过程。在全球美元资产多元化的趋势下，资本回流仍将持续，但速度可能较为渐进。例如，日本银行4月固定收益投资回流激增，但在5月又出现逆转。”

　　美元对日元在决议公布后，短线走低约50个基点，从145跌至144.50左右。2025年至今，美元对日元汇率经历了戏剧性反转。年初至4月，先从160的高位急速下跌至140附近，三个月内日元升值幅度超过12%，截至4月底，日元对美元多头持仓量飙升至历史峰值。这被认为反映了市场对特朗普政府强硬关税政策的担忧。随后，特朗普政府被迫软化立场，投资者迅速平仓日元多头头寸，美元对日元进入140~150区间的盘整阶段。

　　唐雨旋对记者表示，预计日元将呈现逐步但具结构性升值的趋势。历史上，美元对日元的走势主要受利率差异影响，而日本国债收益率上升或将逐渐提供支撑。由于持有日元仍需承担高昂的负利差，因此我们不建议进行投机性做多，但持有一定的日元长仓可作为对宏观下行风险的对冲，可提升投资组合的避险能力。

　　赵耀庭也对记者表示：“日本央行和美联储的政策分化，可能会为日元提供持续性支撑。当前市场环境为投资者提供了一个将投资组合分散部署至不同地区及资产类别的机会，同时降低集中度。随着美股异常出色的表现可能即将结束牛客栈策略，包括欧洲、日本及中国在内的主要发达及新兴市场的宏观环境正在向好。”

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